神秘的华尔街交易机构简街资本（Jane Street）过去数年因大手笔布局 AI 领域而声名在外：它签下大规模云服务采购协议来满足自身 AI 算力需求，同时投资了新型云厂商 CoreWeave。但一笔与简街资本相关的数据中心债务，却未能获得投资者的青睐。

　　美国金融业监管局（FINRA）数据显示，一家负责建设数据中心、建成后将由简街资本承租的项目主体所发行的债券，在二级市场迅速走弱。债券收益率已经攀升至约 11.3%，较 8 月首发时高出 2 个百分点以上。相较于近期发行的其他 AI 数据中心债券，该债券的恶化幅度更为剧烈；相比国债，投资者要求持有该债券获得远更高的风险补偿。

　　这笔简街资本关联债务，成为检验数据中心融资热潮还能走多远的重要样本。迄今为止，谷歌、亚马逊这类高评级大型企业，能够在投资级债券市场以较低成本借贷，AI 数据中心建设的大量债务都由它们直接发行。

　　自去年开始，越来越多 AI 数据中心融资来自非投资级主体，包括各类新型云厂商，以及专门为新建数据中心园区设立的项目载体。不过这类项目，最终大多拥有具备投资级评级的大型科技企业作为客户。对于 Anthropic、OpenAI 这类尚未获得信用评级的新兴客户的数据中心相关债务，往往会由高评级科技企业提供某种形式的信用兜底。

　　但简街资本这笔最新的数据中心交易，并不存在上述兜底安排。标普全球也没有给予简街资本投资级评级。这笔 22.5 亿美元债务的发行主体 Zenith Arc，是 AI 基础设施初创企业 Fluidstack 与投资机构 Coatue Management 旗下数据中心开发平台 Next Frontier 成立的合资公司下属子公司。

　　发债募集的资金用于建设俄克拉荷马州一座 149 兆瓦的数据中心。简街资本是该数据中心的承租方与最终使用方，并将为租约义务提供担保。

　　标普对简街资本集团给出 BB 评级，距离投资级还差两个档位。标普同样给 Zenith Arc 这笔债券 BB 评级；分析师指出，该项目的偿债高度依赖简街资本支付租金，项目的信用上限也被锁定在此水平。

　　作为华尔街头部交易机构之一，私营企业简街资本行事一向低调，但在抢夺 AI 算力、相关投资方面动作十分激进。简街资本是 OpenAI 早期客户，与 CoreWeave 等企业签署云采购协议，同时对这家新型云厂商进行股权投资；它同样也是 Fluidstack 的投资方。

　　诚然，AI 企业整体融资成本都在走高。但如果面对简街资本这类体量庞大、但信用评级偏低的企业所使用的数据中心，投资者都要求更高的风险溢价，那么项目开发商将很难拿到融资，为大型科技企业以外的潜在客户建设专属算力园区，进而拖慢整体建设进度。

　　Zenith Arc 债券发行之初成本就已经偏高：发行价格略低于面值，票面利率 8.875%，相对基准国债收益率溢价 4.67 个百分点。美银分析师统计的近几个月高收益优先担保数据中心及新型云厂商债券中，这笔债券的发行利差处于最高一档。

　　债券利差代表投资者相比无风险基准利率，额外索要的风险补偿。对比不同时点发行的债券时，利差指标更有参考意义，可以剔除基准利率变动带来的干扰。

　　在 Zenith Arc 发债之前数月，其他结构相近、于高收益市场发债的项目，部分主体本身评级更低，但整个交易架构内存在投资级主体提供担保，因此利差被控制在较低水平。

　　今年 4 月，Fluidstack 与 Coatue 旗下 Next Frontier 的另一合资主体 Meridian Arc 发行 57 亿美元债券，用于建设印第安纳州数据中心园区。Fluidstack 将承租园区设施，而谷歌为租约义务提供担保。该批债券发行利差仅 2.33 个百分点，远低于 Zenith Arc。

　　FINRA 汇总的数据显示，Zenith Arc 债券的价格下跌大多发生在 9 月 8 日之后，这也是该债券收益率最后一次低于 10% 的交易日；与此同时，Zenith Arc 债券的利差扩大幅度超过 1 个百分点。

　　美银分析师周四表示，反观整体 AI 主题高收益债市场，在 9 月 9 日利差冲高至 3.35 个百分点之后，本月早些时候利差已经出现一定收窄，Galaxy Digital、Cipher Digital 项目关联主体发行的数据中心债券利差同样有所回落。

　　CoreWeave 公司债的利差扩大幅度超过 Zenith Arc 项目债，但二者不具备直接可比性。CoreWeave 的公司债券属于无担保债，没有特定资产作为抵押；而 Zenith Arc 债券以数据中心项目相关资产作为担保。